近日，華中農業大學經濟管理學院副教授李劍在American Journal of Agricultural Economics （AJAE ，《美國農業經濟學雜志》）發表了題為“A dynamic analysis of the distribution of commodity futures and spot prices”的研究論文，以谷物市場為例分析了期貨交易對平抑農產品市場價格波動方面的動態影響機制。

 

　　論文立足“構建以市場機制為主導的農業風險管理體系”重要命題，從理論層面探討了發展期貨交易工具、優化農業風險管理市場化機制的制度前景和政策價值。論文的主要貢獻在于突破了傳統的“均值-方差”分析框架（mean-variance analysis），構建了更廣義的價格分布函數估計方法（QVAR-Copula）。

 

　　該研究建立了一個涉及農產品供需、期現套保和價格決定的理論模型，從理論上分析了期貨交易對現貨市場價格的影響不僅存在于低階矩層面（均值-方差），同時存在深層關聯（包括尾部和高階矩在內的全分位點），這一發現有助于為大宗商品交易者在套期保值核算和資金配置決策方面提供新的思路和理論依據。

 

　　實證研究部分整理了1980-2019年CBOT大豆和玉米的期現貨市場數據，分析得出了一系列有價值的新發現。第一，研究發現，與理論分析相契合，期現價格關聯具有復雜動態性，而且這種價格關聯隨期貨合約期限變化而存在“期限效應”（time-to-maturity effect），期貨市場對現貨價格的平抑作用主要體現在臨近到期合約。第二，研究發現了谷物期現價格存在顯著的非線性協整關系，市場相依性強度隨合約到期時間而變化。第三，在刻畫價格聯合分布函數基礎上，進一步得到了期現貨基差分布時變規律，其對評估期現貨市場收斂性和套期保值效果具有關鍵作用。該研究構建新的理論方法，分析了期貨市場對農產品價格波動的作用機理和動態影響，為優化風險管理工具創新和推動我國農業風險管理體系市場化改革提供了有益啟示。

 

　　近年來，李劍及其所在課題組圍繞農業風險管理與價格波動問題，聚焦破解“如何構建以市場機制為主導的農業風險管理體系”這一重要理論與實踐問題。團隊立足前沿，對市場化管理機制的可行工具（期貨期權和農業保險）及其與現行農業政策的適配性問題展開了系統性研究。2017年起，李劍所在課題組與農業風險管理理論資深學者——美國威斯康星大學Jean-Paul Chavas教授團隊開展長期合作研究，在國際農經學會會刊Agricultural Economics發表3篇系列論文，在國內《管理世界》《中國農村經濟》等期刊發表多篇相關研究論文，多次在美國農經學會年會和國際農經學家大會報告交流。

 

　　該研究得到了國家自然科學基金項目和學校“青年骨干國際培養計劃”的資助。

 

　　【英文摘要】

 

　　This paper investigates the role of futures markets and their dynamic effects on the stability of commodity prices. The analysis is based on combining two econometric approaches: a quantile vector autoregression （QVAR） model of the marginal distributions of futures and spot prices, and a copula of their joint distribution. Applied to the US soybean and corn markets over the period of 1980–2019, the econometric investigation finds evidence of nonlinear price dynamics that depend on the maturity of the futures contract and documents how marginal price distributions and associated moments evolve over time. based on the estimates of the QVAR model, we provide evidence of local instability in the upper tail of the price distributions. We find that the futures market helps stabilize the market under nearby futures contract maturity. We document the presence of nonlinear cointegration relationships between futures and spot price. Relying on a copula, we find a positive contemporaneous codependence between futures price and spot price across all quantiles, codependence that varies with the futures contract maturity. We also present evidence of a time-varying basis that affects the convergence properties of the futures and spot price. Our findings shed new light on the joint determination of futures and spot price in commodity markets.

 

　　論文鏈接：https://onlinelibrary.wiley.com/doi/10.1111/ajae.12309